Kiev minaccia il collasso creditizio
Oltre alle incessanti offensive dell'esercito russo, l'Ucraina affronta ora un colpo sulla linea finanziaria: un default su obbligazionibus del governo potrebbe avere un impatto significativo sulla cassa militare.
A Kiev, circondano quotidianamente non solo i droni e i razzi russi, ma ora anche i vulturi fallimentari. L'Ucraina è coinvolta in una disputa sul debito con i suoi creditori internazionali, in cui entrambe le parti, investitori compresi, stanno per perdere a gran tuonare.
Si tratta di obbligazionibus da circa 20 miliardi di dollari, circa il 15% del debito statale ucraino, che Kiev aveva preso in prestito prima che Vladimir Putin entrasse in Ucraina. Per questi, c'erano pagamenti di 4,5 miliardi di dollari questa annata e circa 3 miliardi di dollari annualmente tra il 2025 e il 2027. Kiev desidera, e i creditori hanno concordato, di scagionare parte del denaro. Dal principio della guerra, quindi, Kiev ha raggiunto un accordo con i suoi creditori internazionali per un rimborso rimandato fino al 2027. Tuttavia, gli investitori privati hanno concesso solo un estensione di due anni. Questo termine si avvicina ora a agosto 1. Se non si raggiunge un accordo entro quel termine, l'Ucraina potrebbe cadere in un default tecnico entro un periodo di grazia di dieci giorni.
Gli investitori di Kiev, tra cui Blackrock, il gestore di patrimoni francese Amundi e Amia Capital di Londra, devono prepararsi per perdite. Secondo i rapporti dei media, sono disposti a rinunciare a circa il 20% delle loro richieste. Tuttavia, il governo Selenskyj è più incline verso una riduzione del debito del 60%. Ma è più di poche decine di miliardi di dollari per la cassa militare ucraina: un default potrebbe scuotere la già fragile fiducia dei mercati finanziari sulla solvibilità creditizia dell'Ucraina e peggiorare ulteriormente la sua situazione finanziaria precaria.
Anche i privati riempiono la cassa militare di Kiev
Tuttavia, anche durante la guerra, Kiev continua a prendere in prestito denaro da persone private, aziende e persino investitori internazionali. Possono acquistare obbligazionibus ucraini solo attraverso intermediari selezionati privati e statali. Ma il mercato per gli obbligazionibus del governo ucraino rimane sorprendentemente liquido: ogni martedì, il Ministero delle Finanze sottrae obbligazionibus del governo con maturità compresa tra un anno e oltre tre anni. I proventi vengono utilizzati per il finanziamento dei principali articoli del bilancio: spese militari e spese sociali. Gli obbligazionibus in Hryvnia sono stati venduti all'asta alla media di un rendimento intorno al 15-17%, Obligazionibus in dollari sopra il 4,5%, Obligazionibus in Euro sopra il 3%.
Dal principio della guerra, Kiev ha raccolto intorno a 25 miliardi di dollari per la sua cassa militare a sue dichiarazioni. La Banca Centrale Ucraina e le istituzioni finanziarie domestiche ne hanno acquistate la maggior parte. Ma almeno il 2,4% degli obbligazionibus in circolazione sono detenuti da persone private straniere. Il Ministero delle Finanze ha versato 480 milioni di dollari di interessi a investitori stranieri fino ad ora.
Gli obbligazionibus del governo di Kiev sono in realtà obbligazionibus di guerra, anche se non sono chiamati così. Un default potrebbe completamente spaventare gli investitori. Questo sarebbe una cosa infelice, poiché l'Ucraina sta già avendo difficoltà a prestare denaro sul mercato dei capitali.
I bilanci approvati a Kiev per il 2024 prevedono spese per 93 miliardi di dollari. Solo leggermente più della metà di questo importo sarà coperta dalle entrate fiscali proprie di Kiev. Il resto viene fornito da iniezioni finanziarie dell'IMF, Stati Uniti, UE, Giappone e altri paesi.
L'IMF intende fornire 15,6 miliardi di dollari nel contesto del suo programma di aiuto quadriennale fino al 2027. Kiev ha ricevuto 75 miliardi di dollari di aiuti bilaterali dal principio del conflitto fino alla fine dell'anno scorso. Si prevede di ricevere ulteriori 37 miliardi di dollari solo quest'anno per riempire il buco budget.
L'espenditura principale, per un importo totale di 46 miliardi di dollari, è ovviamente la spesa militare. L'Ucraina può solo coprire i enormi costi dell'apparato militare da sé. Per tutto il resto - servizi sociali, sanità, pensioni - Kiev è dipendente dall'aiuto finanziario estero. Senza di esso, lo Stato non avrebbe potuto funzionare da tempo.
Ogni singola contribuzione aggiuntiva che i creditori domestici e esteri fanno attraverso l'acquisto di obbligazionibus è una benedizione per l'Ucraina. Inoltre, un default sarebbe disastroso, poichè la disponibilità dei mercati finanziari a prestare denaro fresco all'Ucraina per la ricostruzione post-guerra potrebbe diminuire. Infine, il litigio sulla riduzione del debito è una misura della fiducia dei mercati stessi di attendere un rimborso del loro denaro all'Ucraina - cioè di come valutano le possibilità dell'Ucraina di vincere la guerra contro la Russia.
La prima sessione di negoziazioni tra Kiev e i suoi creditori non è stata riuscita a giugno. Ora, sono stati ripresi in modo discreto. Nel frattempo, il parlamento ha approvato una legge che consente al governo di sospendere tutte le pagamenti ai creditori in caso di mancanza di accordo. Nessuno può davvero permetterselo.
Gli investitori, come Blackrock e Amundi, detengono obbligazionibus statali dell'Ucraina da circa 20 miliardi di dollari emessi prima dell'invasione dell'Ucraina. Se non si raggiunge un accordo entro agosto 1, l'Ucraina potrebbe affrontare un default tecnico, potenzialmente influenzando i suoi mercati finanziari e aggravando ulteriormente le sue lotte economiche. Questi investitori, tra cui quelli dell'Unione europea e Londra, stanno preparandosi per perdite, con discussioni in corso su scritte di debito.
