Les États endettés deviennent des favoris
La Grèce et d'autres pays sont les bénéficiaires de la crise budgétaire de Berlin : alors que l'Allemagne se paralyse elle-même, l'ancienne "périphérie" de la zone euro devient la nouvelle star des investisseurs. Car la situation y est désormais bien meilleure que dans les "Etats centraux".
Une dizaine d'années après le début de la crise de l'euro, on assiste à une inversion progressive des rôles sur le marché des obligations. Grâce à des années de politique d'austérité, nombre d'anciens enfants chéris de la monnaie unique sont devenus des élèves modèles en matière de budget. Dans les pays qui étaient jusqu'à présent des piliers de la stabilité, comme l'Allemagne et la France, les perspectives sont en revanche médiocres en raison des crises de croissance et budgétaires qu'ils ont eux-mêmes provoquées. La Grèce, le Portugal et l'Espagne prennent donc de plus en plus le pas sur les pays centraux de la zone euro sur le marché des obligations.
Comme le rapporte l'agence financière "Bloomberg", les gestionnaires de fonds de JPMorgan ou de Neuberger Berman se couvrent de plus en plus avec des titres de dette de l'Espagne, du Portugal ou de la Grèce. Les analystes s'attendent à ce que les pays de la périphérie fassent l'année prochaine encore nettement meilleure figure que les membres fondateurs au centre de la monnaie unique.
Le monde des investisseurs professionnels est donc de plus en plus sens dessus dessous : alors que le "noyau" de la zone euro était considéré pendant des années comme fiable et stable, et les périphéries de l'union monétaire comme chancelantes, les rapports s'inversent de plus en plus. Ce ne sont pas les anciens débiteurs du Sud qui doivent se justifier. Ce sont plutôt les freins à la croissance dans les pays donateurs.
De l'ancre de stabilité au frein à la croissance
L'Allemagne en premier lieu : les perspectives n'ont pas été aussi mauvaises depuis longtemps - et comme nulle part ailleurs sur le continent. Au troisième trimestre, l'économie est entrée en récession et la Commission européenne s'attend à une baisse de 0,3 pour cent pour l'ensemble de l'année. Seules l'Autriche, la Suède, la Hongrie, l'Irlande et les pays baltes s'attendent à une chute encore plus importante. Avec la décision budgétaire de la Cour constitutionnelle allemande, Berlin se tire encore une balle dans le pied.
Dans les anciens pays endettés, en revanche, tout va pour le mieux : en Espagne et en Grèce, l'économie devrait croître cette année de 2,4 pour cent, au Portugal de 2,2 pour cent et même en Italie de 0,7 pour cent. Et alors que la Commission européenne a donné son feu vert aux plans budgétaires de la Grèce, de l'Irlande et de l'Espagne pour l'année prochaine, l'Allemagne et la France ont été recalées. Paris a même été expressément réprimandé dès l'été dernier pour avoir dépensé au maximum 2,3 pour cent de plus l'année prochaine que cette année - ce que le gouvernement Macron a jusqu'à présent délibérément ignoré.
Le changement de marché se reflète surtout dans les rendements des anciens candidats à l'emprunt. L'écart entre les emprunts à dix ans de l'Allemagne et de la Grèce n'est plus que de 1,2 pour cent, alors qu'il était de plus de dix pour cent au plus fort de la crise de la dette. Pour l'Espagne, l'écart est encore d'à peine 1 pour cent, et pour le Portugal, il n'est que de 0,6 pour cent. "Les petits Etats de la zone euro ont nettement amélioré leurs chiffres budgétaires et leurs perspectives positives se reflètent sur les marchés obligataires européens", explique un analyste de la Société Générale cité par "Bloomberg".
Les tiroirs pour les obligations en euros n'existent plus ainsi
Pour Commerzbank, par exemple, les changements sont si importants et durables que l'ancienne façon de penser par grille dans la zone euro a fait son temps. "La classification traditionnelle des pays sur les marchés a volé en éclats", déclare Michael Leister, stratège en taux d'intérêt chez Coba, cité par "Bloomberg". "Les fondamentaux ne justifient plus la distinction établie de longue date entre pays centraux, semi-périphériques et périphériques".
Pour l'instant, la convergence des écarts de rendement ne change rien aux niveaux d'endettement structurels et donc aux risques à long terme. Bien que le taux d'endettement d'Athènes diminue actuellement au rythme le plus rapide de toute la zone euro, la montagne de dettes grecque continue de s'empiler à un niveau gigantesque de 161 pour cent de la performance économique. L'Allemagne, elle, n'en représente que 65 pour cent.
Pourtant, le changement constant peut modifier les calculs de nombreux investisseurs. Car les trois quarts de la dette publique grecque sont détenus par les plans de sauvetage de l'UE. Cela fait d'elle une banque presque aussi sûre que l'Allemagne. Tant que les anciens pays périphériques restent sur la voie des réformes et de la croissance, l'appétit des investisseurs pour leurs obligations ne devrait donc pas faiblir. Pour obtenir un peu plus de rendement, ils n'hésitent manifestement pas à abandonner leurs anciens schémas de pensée.
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Source: www.ntv.de
