Los países endeudados se convierten en favoritos

Grecia y compañía son los beneficiarios de la crisis presupuestaria casera de Berlín: mientras Alemania se paraliza, la antigua "periferia" de la eurozona se convierte en el nuevo inversor estrella. Y es que allí las cosas van ahora mucho mejor que en los "Estados centrales".

Aproximadamente una década después del inicio de la crisis del euro, se está produciendo una inversión gradual de papeles en el mercado de bonos. Muchos de los antiguos hijos problemáticos de la moneda única se han convertido ahora en alumnos modélicos en materia presupuestaria gracias a años de políticas de austeridad. Por el contrario, las perspectivas de los anteriores anclajes de la estabilidad, como Alemania y Francia, son sombrías debido a las crisis presupuestarias y de crecimiento autoinfligidas. Por ello, Grecia, Portugal y España superan cada vez más a los principales Estados de la eurozona en el mercado de bonos.

Según informa la agencia financiera "Bloomberg", los gestores de fondos de JPMorgan y Neuberger Berman, por ejemplo, se están abasteciendo cada vez más de instrumentos de deuda de España, Portugal y Grecia. Los analistas prevén que los países periféricos seguirán obteniendo resultados mucho mejores el año que viene que los miembros fundadores del centro de la moneda común.

Así pues, el mundo de los inversores profesionales está cada vez más patas arriba: mientras que el "núcleo" de la eurozona se consideró fiable y estable durante años, y la periferia de la unión monetaria como tambaleante, ahora la situación se invierte cada vez más. No son los antiguos pecadores de la deuda del sur los que tienen que justificarse. Son los frenos al crecimiento de los países donantes.

De ancla de estabilidad a freno del crecimiento

En primer lugar, en Alemania: las perspectivas son peores de lo que han sido en mucho tiempo, y peores que en casi cualquier otro lugar del continente. La economía entró en recesión en el tercer trimestre, y la Comisión Europea prevé un descenso del 0,3% para el conjunto del año. Sólo en Austria, Suecia, Hungría, Irlanda y los países bálticos se espera una caída aún mayor. Con la sentencia presupuestaria del Tribunal Constitucional Federal, Berlín también se dispara en el pie.

Por el contrario, los antiguos Estados deudores van viento en popa: se espera que las economías de España y Grecia crezcan un 2,4% este año, Portugal un 2,2% e incluso Italia un 0,7%. Y mientras la Comisión Europea ha dado luz verde a los planes presupuestarios de Grecia, Irlanda y España para el próximo año en su revisión presupuestaria anual, Alemania y Francia han fracasado. París incluso recibió una reprimenda explícita en verano para que el año que viene no gastara más de un 2,3% más que este año, algo que el Gobierno de Macron ha ignorado hasta ahora.

El giro del mercado se aprecia sobre todo en los rendimientos de los antes titubeantes candidatos. El diferencial entre los bonos a diez años de Alemania y Grecia es ahora de sólo el 1,2%, mientras que en el punto álgido de la crisis de la deuda superaba el 10%. En el caso de España, el diferencial se mantiene ligeramente por debajo del 1%, y en el de Portugal, en el 0,6%. "Los países más pequeños del euro han mejorado significativamente sus cifras presupuestarias y sus perspectivas positivas se reflejan en los mercados de bonos europeos", cita Bloomberg a un analista de Société Générale.

Los casilleros para los eurobonos ya no existen

Para Commerzbank, por ejemplo, los cambios son tan serios y duraderos que el viejo pensamiento cuadriculado de la eurozona ha llegado a su fin. "La clasificación tradicional por países en los mercados se ha roto", cita "Bloomberg" a Michael Leister, estratega de tipos de interés de Coba. "Los fundamentos ya no justifican la distinción establecida desde hace tiempo entre Estados centrales, semiperiféricos y periféricos".

Sin embargo, la convergencia de los descuentos de rendimiento no cambia por el momento los niveles estructurales de deuda y, por tanto, los riesgos a largo plazo. Aunque el ratio de deuda de Atenas está cayendo actualmente al ritmo más rápido de toda la eurozona, la montaña de deuda de Grecia sigue amontonándose hasta alcanzar un gigantesco 161% de la producción económica. En Alemania, por el contrario, sólo ronda el 65%.

Sin embargo, el cambio constante puede modificar los cálculos de muchos inversores. Y es que tres cuartas partes de la deuda pública griega están en manos de los programas de rescate de la UE. Esto los convierte ahora en un banco casi tan seguro como Alemania. Mientras los antiguos Estados periféricos mantengan el rumbo de las reformas y el crecimiento, es improbable que disminuya el apetito de los inversores por sus bonos. Está claro que están dispuestos a tirar por la borda su antigua forma de pensar por un poco más de rentabilidad.