Chinas Immobilienkrise kommt auf seine massiven Schattenbanken zu

Obwohl das Risiko einer Ansteckung - insbesondere durch Verluste bei so genannten Schattenbanken - wächst, sagen Analysten, dass China keinen "Lehman-Moment" erlebe, eine Anspielung auf den Zusammenbruch der Bank im Jahr 2008, der mit Immobiliengeschäften verbunden war und eine wesentliche Verschärfung der globalen Finanzkrise bedeutete.

Dennoch sollten Anleger außerhalb Chinas wegen der Auswirkungen auf das Wachstum des Landes aufmerksam sein, meint Larry Hu, Chefökonom für China bei der Macquarie Group.

"Der derzeitige Abschwung im Immobiliensektor war in den letzten Jahren die größte Belastung für die chinesische Wirtschaft und stellt im Moment auch das größte Risiko dar", sagte er und meinte damit etwas, das zwar unwahrscheinlich ist, aber dennoch eintreten könnte.

Besonders besorgniserregend sind die Auswirkungen auf den "Schattenbankensektor", einen geheimnisvollen und riesigen Teil der chinesischen Finanzlandschaft.

Der Sektor, der im engsten Sinne etwa 3 Billionen Dollar und bei Einbeziehung von Vermögensverwaltungsprodukten und Verbraucherkrediten sogar 12 Billionen Dollar wert ist, ist in den letzten Monaten ins Rampenlicht gerückt, weil zwei große Akteure ihren Zahlungsverpflichtungen gegenüber Investoren nicht nachgekommen sind. Beide sind in erheblichem Maße auf dem Immobilienmarkt engagiert.

DieZhongzhi Enterprise Group, eines der größten Finanzkonglomerate des Landes, meldete im vergangenen Monat Insolvenz an, nachdem sie Zahlungen für Dutzende von Anlageprodukten nicht geleistet hatte. Das Unternehmen steht nun im Mittelpunkt einer polizeilichen Untersuchung.

Zwei Wochen nach Bekanntwerden der finanziellen Probleme von Zhongzhi berichteten staatliche chinesische Medien, dass Wanxiang Trust, ein Investment- und Vermögensverwaltungsunternehmen in Hangzhou, Zahlungen im Wert von mehreren hundert Millionen Dollar für eine Reihe von Anlageprodukten verzögert habe.

Zusammenbruch des Schattenbankwesens

Die Probleme bei den beiden Investmentgesellschaften haben die Befürchtung genährt, dass der sich verschlimmernde Abschwung auf dem Immobilienmarkt auch auf Investoren übergreifen könnte, die nicht direkt Immobilien erworben haben. Riesige Bauträger wie Evergrande und Country Garden sind mit ihren Schulden in Verzug geraten.

"Das Schattenbankwesen war im Allgemeinen eine wichtige Kapitalquelle für Immobilienentwickler, und die Implosion privater Bauträger erschüttert nun den Schattenbanksektor", sagte Brock Silvers, Chief Investment Officer bei Kaiyuan Capital in Hongkong.

Der Begriff Schattenbankwesen bezieht sich auf Finanzaktivitäten, die außerhalb des traditionellen Bankensystems stattfinden.

Im Westen handelt es sich dabei oft um Kredite von Private-Equity-Firmen oder Hedge-Fonds. In China handelt es sich um verschiedene Formen von Finanzierungsaktivitäten, zu denen auch Banken gehören. Zu den üblichen Formen des Schattenbankwesens gehören Vermögensverwaltungsprodukte, Treuhandprodukte oder anvertraute Kredite.

Silvers sagte, dass die Probleme, die Schattenbanken betreffen, wahrscheinlich nicht auf Zhongzhi oder Wanxiang beschränkt sind, und fügte hinzu, dass "eine breitere Kernschmelze [in der Branche] unmittelbar bevorzustehen scheint".

Diese Luftaufnahme vom 27. November 2023 zeigt Nebel über Wohngebäuden in Wuhan in der zentralchinesischen Provinz Hubei.

Am Dienstag, kurz nach der Ankündigung von Moody's, warnte auch S&P Global Ratings, dass die Auswirkungen des chinesischen Immobiliensektors auf die gesamte Wirtschaft ausstrahlen könnten, entweder durch Verluste für Banken und andere Finanzinstitute oder durch negative Auswirkungen auf die Stimmung der Investoren und Verbraucher.

Der Schattenbankensektor im weitesten Sinne hat ein Gesamtvolumen von 12 Billionen US-Dollar erreicht und macht 86 % des chinesischen BIP im Jahr 2019 aus, so ein Bericht der obersten Bankenaufsichtsbehörde des Landes, der zugleich der erste Regierungsbericht über diesen undurchsichtigen Sektor ist.

Treuhandgesellschaften, die Ersparnisse bündeln, um Kredite zu vergeben, waren in den letzten zehn Jahren eines der am schnellsten wachsenden Segmente im Schattenbankwesen. Die Branche war ein beliebter Weg für bargeldhungrige Bauträger und Kommunalverwaltungen, um bei Millionen Chinesen Geld zu beschaffen.

Ende 2022 belief sich das von Treuhandgesellschaften gehaltene Vermögen auf insgesamt 21 Billionen Yuan (2,9 Billionen US-Dollar), was nach Angaben der China Trustee Association eine Verachtfachung gegenüber 2010 bedeutet.

In den letzten zwei Jahren haben die Ausfälle bei Treuhandprodukten, insbesondere bei solchen, die mit Immobilien verbunden sind, zugenommen. Nach Angaben des chinesischen Datenanbieters Use Trust beliefen sich die Ausfälle bei Immobilientreuhandfonds im Jahr 2022 auf insgesamt 93 Milliarden Yuan (13,1 Milliarden US-Dollar), ein leichter Anstieg gegenüber 91,7 Milliarden Yuan (12,9 Milliarden US-Dollar) im Jahr 2021.

Zhongrong International Trust, das sich teilweise im Besitz von Zhongzhi befindet, investiert nach Angaben des Unternehmens etwa 10 % seiner Mittel in Immobilien. Er hat mehreren angeschlagenen Immobilienentwicklern Geld geliehen, darunter der Evergrande Group und Sunac China, die ebenfalls mit ihren Schulden in Verzug geraten sind.

Auch Wanxiang Trust ist in erheblichem Umfang im Immobiliensektor engagiert: 58 % seines verwalteten Vermögens entfallen auf diesen Sektor. Eines seiner problembehafteten Treuhandprodukte investierte in die Kaisa Group, die 2021 ihren Zahlungsverpflichtungen nicht nachkam und derzeit vor einem Gericht in Hongkong mit einem Liquidationsantrag konfrontiert ist.

Das Bürogebäude von Zhongrong International Trust, einer Treuhandgesellschaft, die sich teilweise im Besitz der Zhongzhi Enterprise Group befindet, in Peking am 22. August 2023.

Druck durch Verschuldung

Die Liquiditätsverknappung bei Treuhandgesellschaften kann zu Turbulenzen auf dem lokalen Anleihemarkt führen und chinesische Unternehmen und lokale Regierungsstellen unter finanziellen Druck setzen.

Treuhandgesellschaften müssen möglicherweise liquidere Vermögenswerte in ihren Portfolios, wie z. B. Unternehmensanleihen und lokale Staatsanleihen, verkaufen, um sich auf die fällige Rückzahlung von Treuhandprodukten vorzubereiten, so die Analysten der Citi in einer Notiz vom August.

"Dies könnte eine Preiskorrektur bei Anleihen auslösen und den Unternehmen den Zugang zur Finanzierung erschweren", so die Analysten.

Dies könnte möglicherweise zu Problemen bei der Schuldentilgung oder sogar zu Zahlungsausfällen für Unternehmen oder bestimmte Finanzvehikel der Kommunalverwaltungen führen, die in naher Zukunft mit Schuldentilgungen konfrontiert sind, fügten sie hinzu.

DieVerschuldung der Kommunalverwaltungen in China ist vor allem aufgrund eines starken Rückgangs der Einnahmen aus Grundstücksverkäufen infolge des Immobilieneinbruchs sowie der anhaltenden Auswirkungen der Kosten für die Verhängung von Pandemie-Sperren in die Höhe geschnellt .

Daten des Internationalen Währungsfonds zeigen, dass die Verschuldung der chinesischen Kommunen im Jahr 2022 92 Billionen Yuan (12,6 Billionen US-Dollar) erreichen wird, ein Anstieg um 62,2 % im Jahr 2019.

Zu diesen Verbindlichkeiten - den sogenannten "versteckten Schulden", die in der Regel in Finanzvehikeln der lokalen Regierungen konzentriert sind und nicht in den Bilanzen der Regierungen erscheinen - könnten laut einer Analyse des Forschungsunternehmens Mars Macro vom Oktober fast 10 Billionen US-Dollar gehören.

Kein systemisches Risiko

Chinas Schattenbanken mögen zwar Probleme haben, aber nach Ansicht von Experten ist es unwahrscheinlich, dass sie eine größere Bankenkrise auslösen, da sie nur einen kleinen Teil des Bankensystems ausmachen.

"Meiner Ansicht nach werden die jüngsten Probleme im Schattenbankensektor nicht zu einer Systemkrise führen, vor allem weil der formelle Bankensektor nur in sehr begrenztem Maße mit diesen Treuhandgesellschaften zu tun hat", so Hu.

Außerdem werden Treuhandprodukte hauptsächlich an sehr vermögende Anleger verkauft, nicht an normale Menschen", so Hu.

Nach den chinesischen Vorschriften müssen Personen, die in Treuhandprodukte investieren wollen, über ein Mindestnettovermögen von drei Millionen Yuan (421.793 $) oder ein durchschnittliches Jahreseinkommen von mindestens 400.000 Yuan (56.239 $) in den letzten drei Jahren verfügen.

Nach Berechnungen von CNN, die auf Daten der China Trustee Association und der People's Bank of China beruhen, machte das Treuhandvermögen im ersten Quartal 2023 nur 5,3 % des Vermögens des Bankensektors aus.

Die Treuhandgesellschaften haben auch ihr Engagement auf dem Immobilienmarkt reduziert. Im ersten Quartal dieses Jahres beliefen sich die Investitionen der Treuhandgesellschaften in Immobilien auf 1,13 Billionen Yuan (159 Mrd. $), was 5,3 % der gesamten Treuhandinvestitionen und 0,3 % der Vermögenswerte des Bankensystems entsprach. Dies entspricht einem Rückgang von 28 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres.

"Das Risiko einer Ansteckung ist überschaubar, da das Immobilienengagement der Treuhandbranche deutlich zurückgegangen ist", sagte Ming Tan, Direktor bei S&P Global Ratings, und fügte hinzu, dass er nicht glaubt, dass Ausfälle von Treuhandgesellschaften eine Bankenkrise auslösen werden, da wohlhabende Investoren und Unternehmen die Verluste tragen werden.

"Das gibt der Regierung eine gewisse Toleranz für marktbasierte Lösungen", fügte er hinzu.

Analysten sind auch zuversichtlich, dass Peking eingreifen wird, um größeren Schaden zu verhindern.

"Die chinesischen Behörden sind nach wie vor sehr willens und in der Lage, das Finanzsystem trotz des Abschwungs auf dem Immobilienmarkt stabil zu halten, da die inländischen Banken eine quasi-politische Rolle spielen und mehrheitlich in Staatsbesitz sind", so Moody's im vergangenen Monat.

Die Regierung verfügt über eine Reihe von Instrumenten, die sie einsetzen kann, um einen Dominoeffekt zu verhindern, einschließlich der Bereitstellung von Liquidität für notleidende Finanzinstitute.

Letzten Monat verpflichtete sich die chinesische Führung, Risiken im gesamten Finanzsektor systematischer anzugehen und die Stabilität zu wahren.