Craignant une crise bancaire, la Chine tire la sonnette d'alarme au sujet d'une bulle sur le marché obligataire
Le rendement sur le obligation gouvernementale chinoise de 10 ans en marché intérieur, référence pour une large gamme de taux d'intérêt, a atteint 2,18% lundi, le plus bas depuis 2002 lorsque les enregistrements ont débuté. Les rendements sur obligations de 20 et 30 ans restent également autour de leur niveau historique. Les rendements d'obligations, ou les retours offerts aux investisseurs pour les détenir, chutent lorsque les prix montent.
Les taux de prêt inférieurs devraient être le bien-être d'une économie qui peine à se remettre d'une crise immobilière, de la passivité des dépenses consommatrices et de la faible confiance des entreprises. Cependant, le mouvement brusque des obligations est la source de discussions sur une bulle et d'une grande inquiétude chez les politiciens chinois, qui craint une crise similaire à la faillite de Silicon Valley Bank (SVB) de l'année dernière.
La Banque populaire de Chine (PBOC) a émis plus de 10 avertissements depuis avril sur le risque d'une bulle de obligations qui pourrait exploser, mettant en danger les marchés financiers et ralentissant la reprise économique chinoise irrégulière. Maintenant, elle fait quelque chose d'inédit — empruntant des obligations pour les vendre aux enchères pour abaisser les prix.
"SVB aux États-Unis nous a enseigné que la banque centrale doit observer et évaluer la situation du marché financier d'un point de vue macro-prudentiel", a déclaré le gouverneur de la Banque populaire de Chine Pan Gongsheng à un forum financier à Shanghai à la fin du mois de mai dernier.
"Actuellement, il est important de prendre en compte le déséquilibre de maturité et les risques d'intérêts associés aux importantes détentions de obligations de moyen et long terme par certaines entités non-banques", a ajouté le gouverneur de la banque centrale. Ces entités comprennent des compagnies d'assurance, des fonds d'investissement et d'autres entreprises financières.
Enseignements des États-Unis
SVB était la plus grande faillite bancaire des États-Unis depuis la crise financière mondiale. Les racines de sa disparition se trouvaient dans le fait qu'SVB avait versé des milliards de dollars en obligations du Trésor américain, une pari sûr qui s'est dérobé lorsque la Réserve fédérale a commencé à augmenter les taux d'intérêt pour maîtriser l'inflation. Les prix des obligations SVB détenait ont chuté, érogeant ses finances.
Les politiciens chinois redoutent le risque d'une crise similaire dans l'économie mondiale numéro 2 si la frenésie des obligations ne cesse. Les prix des obligations chinoises ont monté rapidement depuis le début de l'année dernière, car les investisseurs se sont massés dans elles en raison de l'incertitude économique. Les entreprises empruntent moins, laissant les banques avec une quantité supplémentaire de liquidités qu'elles doivent placer quelque part.
"La demande de crédit est faible en raison des problèmes immobiliers. En conséquence, les banques doivent acheter plus d'obligations car l'argent est bloqué sur le marché interbancaire", a déclaré Larry Hu, économiste en chef de Macquarie Group pour la Chine.
Un "point de vue déflationniste" pour l'économie a pris racine parmi les investisseurs, les poussant à se rassembler dans des obligations souveraines à long terme, a ajouté Hu.
Les institutions financières chinoises ont investi une quantité importante en obligations gouvernementales à long terme, ce qui les rend vulnérables aux changements brusques d'intérêts.
La capitale de Beijing est préoccupée par le risque d'une explosion de bulle d'obligations, qui pourrait envoyer les prix en baisse et les rendements en flambée.
"Ce qui inquiète les politiciens, c'est le risque d'intérêts, qui augmentera une fois que le discours dominant passera de déflation à réinflation", a déclaré Hu de Macquarie.
Dans la première moitié de cette année, les achats net d'obligations souveraines par les institutions financières, principalement par des banques régionales, s'élevaient à 1,55 billions de yuans (210 milliards de dollars), en hausse de 61% par rapport à la même période l'an dernier, d'après une analyse des données de la banque centrale par Zheshang Securities, une entreprise de courtage d'État.
Les taux d'intérêt officiels en Chine sont faibles après des coupes récentes effectuées par la PBOC pour appuyer l'économie. Les pressions déflationnistes persistantes ont poussé les prix des consommateurs à monter moins que prévu en mai et les prix des fabriques à décliner pour la 20e fois de suite.
Mais "lorsque la demande extérieure ralentit, Beijing devra prendre des mesures de stimulus pour atteindre son objectif de croissance", a déclaré Hu.
Si cela se produit, les rendements sur les obligations augmenteront, car les investisseurs passeront vers des actions plus risquées. En outre, la demande de crédit devrait croître, les banques emprunteront plus et donc réduiront leurs détentions d'obligations gouvernementales. Cela entraînera la réversal de la bulle de marché aux obligations, a déclaré Hu.
Les "4 000 ou 5000 banques et entreprises moyennes et moyennes chinoises" seront particulièrement vulnérables au risque d'intérêts, a ajouté-t-il.
Ralentir la frenésie
Dans un signe de croissantes inquiétudes, la PBOC a annoncé lundi qu'elle intervenait directement sur le marché des obligations pour ralentir la frenésie, selon les médias d'État.
La banque centrale empruntera des obligations du Trésor aux négociants sur le marché ouvert, afin de les vendre pour abaisser les prix et accroître les rendements.
Cette décision a été prise "après une observation et une évaluation soigneuse" et était destinée "à maintenir la bonne marche du marché des obligations", a ajouté la PBOC.
Les médias d'État chinois sonnent l'alarme. Le Securities Times d'État a averti mardi des risques d'une bulle de marché des obligations, citant l'exemple de SVB et d'une banque japonaise dont les investissements en obligations gouvernementales américaines et européennes ont perdu de la valeur lorsque les taux d'intérêt ont monté.
"La bulle formée par le ruissellement de fonds dans le marché des obligations est accumulant des risques d'intérêts", a déclaré l'éditorial du Securities Times. "Les 'déclencheurs' de la faillite de SVB et des pertes massives de Norinchukin Bank au Japon étaient tous des risques d'intérêts causés par leur sur-reliance envers les investissements en obligations".
Lundi, le mouvement de la Banque centrale "demonstrate la volonté" du PBOC de ralentir la remontée en vendant obligations et en relevant les taux, a déclaré Zhang Jiqiang, analyste en obligations fixes chez Huatai Securities.
"La banque centrale veut éviter une crise SVB-style", a-t-il ajouté.
Risques économiques
La rapide baisse des rendements des obligations chinoises pose des risques significatifs pour l'économie.
"Les rendements faibles en obligations du gouvernement font plus de mal qu'utiles à l'économie dans la situation actuelle", a déclaré Ken Cheung, directeur de stratégie des changes de Mizuho Securities à Hong Kong.
Cela peut renforcer les attentes du marché quant à des coupes d'intérêts agressives du PBOC et à une croissance faible, renforçant ainsi l'idée de "l'esprit de déflation", a-t-il expliqué.
De plus, la folles du marché obligataire peut contrecarrer les efforts du PBOC de stimuler l'activité économique et d'augmenter la masse monétaire, car elle encourage le capital à se déplacer vers le marché obligataire, plutôt qu'à se rendre dans des actifs plus risqués tels que les actions, l'immobilier et d'autres investissements qui accroissent la croissance économique.
La baisse des rendements des obligations du gouvernement chinois peut également élargir l'écart d'intérêts entre les États-Unis et la Chine, faisant fuir le capital de l'économie chinoise la plus importante et entraînant une pression sur le yuan.
"Les fuites de capitaux chinoises en avril ont atteint leur niveau le plus élevé depuis janvier 2016, principalement en raison de l'écart d'intérêts US-Chine en matière de rendements", a déclaré Hu. "Donc, le PBOC ne veut pas voir les taux baisser trop rapidement."
Les efforts du gouvernement pour réduire les coûts de prêt dans une économie qui peine à se rétablir peuvent potentiellement bénéficier les entreprises en faisant les prêts plus abordables. Cependant, la baisse brusque des rendements d'obligations cause des inquiétudes auprès des politiciens, car ils craintent une crise financière similaire à celle qui a touché Silicon Valley Bank (SVB) l'année dernière.
Pour prévenir une bulle obligataire potentielle de se briser, causer des pertes significatives pour les institutions financières, la Banque centrale du peuple de Chine (PBOC) a pris des mesures inédites, telles que l'emprunt d'obligations pour les vendre et abaisser les prix.
