Os países endividados tornam-se favoritos
A Grécia e companhia são os beneficiários da crise orçamental criada por Berlim: enquanto a Alemanha se paralisa, a antiga "periferia" da zona euro torna-se o novo investidor estrela. Isto porque as coisas estão a correr muito melhor lá do que nos "Estados centrais".
Cerca de uma década após o início da crise do euro, está a ocorrer uma inversão gradual de papéis no mercado obrigacionista. Muitos dos antigos filhos problemáticos da moeda única tornaram-se agora alunos exemplares em termos orçamentais, graças a anos de políticas de austeridade. Em contrapartida, as perspectivas para as anteriores âncoras de estabilidade, como a Alemanha e a França, são sombrias devido a crises de crescimento e orçamentais auto-infligidas. A Grécia, Portugal e Espanha estão, por isso, a ultrapassar cada vez mais os principais Estados da zona euro no mercado obrigacionista.
Segundo a agência financeira "Bloomberg", os gestores de fundos da JPMorgan e da Neuberger Berman, por exemplo, estão a investir cada vez mais nos instrumentos de dívida de Espanha, Portugal e Grécia. Os analistas esperam que, no próximo ano, os países periféricos continuem a ter um desempenho significativamente melhor do que os membros fundadores do centro da moeda comum.
O mundo dos investidores profissionais está, assim, cada vez mais de pernas para o ar: enquanto o "núcleo" da zona euro foi considerado fiável e estável durante anos, e a periferia da união monetária como instável, a situação está agora a inverter-se cada vez mais. Não são os antigos pecadores da dívida do Sul que têm de se justificar. São os travões do crescimento nos países doadores.
De âncora da estabilidade a travão do crescimento
Antes de mais, na Alemanha: as perspectivas são piores do que há muito tempo - e piores do que em quase todo o continente. A economia entrou em recessão no terceiro trimestre e a Comissão Europeia prevê uma quebra de 0,3% para o conjunto do ano. Só na Áustria, Suécia, Hungria, Irlanda e Estados Bálticos é que se prevê uma quebra ainda maior. Com o acórdão do Tribunal Constitucional Federal sobre o orçamento, Berlim também está a dar um tiro no pé.
Em contrapartida, os antigos Estados devedores estão a ter um desempenho brilhante: as economias de Espanha e da Grécia deverão crescer 2,4% este ano, Portugal 2,2% e até a Itália 0,7%. E enquanto a Comissão Europeia deu luz verde aos planos orçamentais da Grécia, Irlanda e Espanha para o próximo ano, na sua revisão orçamental anual, a Alemanha e a França falharam. Paris recebeu mesmo uma repreensão explícita no verão para não gastar mais do que 2,3% no próximo ano do que este ano - algo que o governo Macron tem ignorado até agora.
A mudança no mercado pode ser vista sobretudo nas taxas de rendibilidade dos anteriores candidatos. O diferencial entre as obrigações a dez anos da Alemanha e da Grécia é agora de apenas 1,2% - no auge da crise da dívida, era superior a 10%. No caso de Espanha, o diferencial é ainda ligeiramente inferior a 1% e, no caso de Portugal, chega a ser de 0,6%. "Os países mais pequenos do euro melhoraram significativamente os seus orçamentos e as suas perspectivas positivas reflectem-se nos mercados obrigacionistas europeus", afirma um analista do Société Générale, citado pela Bloomberg.
Já não existem buracos para as obrigações em euros
Para o Commerzbank, por exemplo, as mudanças são de tal forma graves e duradouras que o velho pensamento de grelha na zona euro já não existe. "A categorização tradicional dos países nos mercados está a ser destruída", diz à Bloomberg Michael Leister, estratega de taxas de juro da Coba. "Os fundamentos já não justificam a distinção, há muito estabelecida, entre Estados centrais, semiperiferia e periferia."
No entanto, a convergência dos descontos de rendimento não altera, para já, os níveis estruturais da dívida e, por conseguinte, os riscos a longo prazo. Embora o rácio de endividamento de Atenas esteja a baixar ao ritmo mais rápido de toda a zona euro, a montanha de dívidas da Grécia continua a acumular-se, atingindo 161% da produção económica. Na Alemanha, pelo contrário, o rácio é de apenas 65%.
No entanto, esta mudança constante pode alterar os cálculos de muitos investidores. Isto deve-se ao facto de três quartos da dívida pública grega serem detidos pelos programas de resgate da UE. Isto torna-os agora um banco quase tão seguro como a Alemanha. Enquanto os antigos Estados periféricos se mantiverem na via das reformas e do crescimento, é pouco provável que a apetência dos investidores pelas suas obrigações diminua. É evidente que estão dispostos a deitar fora as suas velhas formas de pensar por um pouco mais de rendimento.
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Fonte: www.ntv.de
